筆者認為，導致馬幣匯率頻頻下滑的原因有幾個，它們是：原油價格下滑，貿易盈餘收窄，經濟前景不佳，一馬公司貪腐弊案影響人們對政府的信心，資金外逃，外匯儲備劇減，金融大鱷推波助瀾，大炒美元；由於匯率是兩個國家貨幣的比價，我們分析馬幣貶值的因素，除了考慮到馬來西亞的因素以外，也要考慮到美國那一邊的因素。新的一波馬幣貶值的浪潮又再來襲，馬幣兌換美元的匯率最近又頻頻下跌，讓人們對馬幣的前途又一次失去信心。11月24日，美元兌馬幣的匯率已經升至4.4635令吉，是1998年亞洲金融風暴以來馬幣匯率的新低。
究竟是什麼原因導致馬幣自2014年以來急速下跌？
筆者認為，導致馬幣匯率頻頻下滑的原因有幾個，它們是：原油價格下滑，貿易盈餘收窄，經濟前景不佳，一馬公司貪腐弊案影響人們對政府的信心，資金外逃，外匯儲備劇減，金融大鱷推波助瀾，大炒美元；由於匯率是兩個國家貨幣的比價，我們分析馬幣貶值的因素，除了考慮到馬來西亞的因素以外，也要考慮到美國那一邊的因素。
以下，本文會對上述幾個因素作一一的分析。
先看看馬幣兩年多來的貶值情況。根據國行網站資料，美元兌馬幣的匯率，在2014年9月之前相對穩定，當時匯率為3.20令吉左右，接著便緩緩下跌，不曾回到上述的匯率水平。到2014年11月底，馬幣跌幅迅速加劇，到12月1日，已從3.34令吉跌至3.43令吉，此後馬幣匯率一瀉千里，不可收拾。2015年9月28日跌至那一波跌潮的最低點4.42令吉。從3.20到4.42，美元兌令吉漲了38%。令吉兌美元則貶了近28%。在這一次新的跌潮來襲之前，令吉曾一度在今年4月13日上升至3.87令吉，但特朗普當選美國總統之後，馬幣再度劇跌，創下了自1998年亞洲金融危機發生以來的新低。
先看油價這個因素，由於馬來西亞經濟和政府稅收依賴原油甚多，原油價格的下跌是造成馬幣貶值的因素之一。國際原油價格下跌始於2014年7月，從每桶100美元陸續下跌，下跌幅度較大是從該年11月開始，一度跌至每桶30元以下，到今年一月已經止跌回升，目前企穩在40-50美元的水平。從匯率和原油價格下跌的時間表來看，兩者之間的關係似乎相當密切，因為原油價格劇跌發生在兩年前的11月，馬幣貶值當時也加劇惡化。不過，一個對立的現象是，當原油價格在2008年7月創下歷史高峰後，於5個月後，從每桶接近150美元驟跌至40美元以下，在同一個時期，美元兌馬幣的匯率僅從3.26令吉微升至3.46令吉。由此看來，原油價格這個因素，會不會影響馬幣匯率，關鍵是有沒有人在外匯市場利用它來炒作馬幣。
再看外匯儲備這個因素。2011年8月，馬來西亞外匯儲備總額達到最高峰，共1362.75億美元，到2014年底已減少至1159.37億美元，到2015年7月更跌到1000億美元以下，這顯示馬來西亞有大量的資金外流，市場上陸續有大量的馬幣拋售，以換取美元，這種情況下，美元必漲，馬幣必跌。
外匯儲備是支撐一國貨幣價值的最佳資產，也是支持一國幣值的最佳保證，一國的外匯儲備越多，其幣值越強，反之，其幣值就越弱。今年9月馬來西亞貨幣供給總量（M2）為1萬6096億令吉，而其外匯儲備總量只有976.67億美元，換句話說，一個令吉只有區區0.06美元的支撐；反觀新加坡，今年9月的貨幣供給總量（M2）為5480.96億新元，其外匯儲備總額為2534.1億美元，也就是說，一個新元就有0.46美元的支撐。
新加坡外匯儲備總量等於馬來西亞的2.6倍，新加坡元的外匯儲備支撐力度超過馬來西亞令吉的7倍，這也說明了為什麼在外匯市場，馬幣總要輸給新幣，在美元面前，馬幣總是節節敗退，顯得矮小，而新幣雖然不是屹立不倒，但所受傷害較小。新幣雖然相對平穩，但新加坡經濟已然步入寒冬，前途充滿荊棘。
馬來西亞外匯儲備本來就不多，現在逐年減少，從2011年8月的高峰的1362.75億美元，減少到今年10月15日的983億美元，馬來西亞外匯儲備已經失去28%，但這只是所謂的名義外匯儲備的跌幅。根據投資銀行高盛的估算，外匯儲備總額，經過匯率調整，再考慮到國家銀行遠期帳目，從今年5月到8月，馬來西亞的外匯儲備已經下降43%（而名義外匯儲備只下降10%左右）。國家銀行最近承認，他們曾在外匯市場干預扶持馬幣。這種動用外匯儲備的干預行動，一般不在即期市場進行，而在遠期市場進行，遠期市場的交易屬於表外項目，沒有顯示在央行的資產負債表上，因此動用外匯儲備來扶持馬幣而減少的外匯儲備，並沒有顯示在資產負債表上，所以，國行公布的外匯儲備數字就沒有相應減少。
外匯儲備不足的國家，其貨幣很容易受到金融大鱷如索羅斯等對沖基金的狙擊，1997-98年亞洲國家貨幣受到狙擊，那種遭到狙擊後的滿目瘡痍，哀鴻遍野現象，沒想到這兩年在許多國家接二連三重演，馬來西亞貨幣便是其中受到攻擊的一個，其他嚴重的還有俄羅斯的盧布，土耳其的里拉，蒙古的圖格里克，委內瑞拉的玻利瓦爾，哈薩克的堅戈，埃及的鎊，巴西的雷亞爾，阿根廷的比索，印度的盧比，印尼的盾……等等，不計其數，不勝枚舉。一國的外匯儲備不足，可能表示其匯率被高估了，倘若是這樣，隨時可能被金融大鱷相中，大舉狙擊這個貨幣，這個貨幣就會馬上應聲倒地。
作者：陳定遠·中國廈門大學嘉庚學院教授·2016.11.27
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