從去年 11 月初以來，美國股市似乎出現了 " 謎之上漲 "，三大股指屢屢刷新歷史記錄，而市場對此反應淡定，VIX 指數處於低位。

對此，市場普遍解釋為這與對特朗普治下的美國經濟和通脹走高，以及放鬆監管等方面的預期緊密相關。除此之外，Catalyst Funds 公司還給出了一個理由：規模高達數十億美元的空頭被迫回補，並認為這與美股飆升有極高關聯。

加拿大皇家銀行（RBC）交叉資產策略負責人 Charlie McElligott 更加深入地進行了挖掘，他注意到，投資者對於標普 500 指數融漲追高的結果就是，" 過去一周，一家規模上百億美元的基金髮生大額交易，賣出了標普 500 指數。" 由於沒有相關細節，這引發了猜測：這家基金實際上是通過賣出 2 月到期 1x5 ( 或者 1x4 ) 看漲期權價差，賣出了標普 500 指數看漲期權，規模或在 170 億美元。

這種交易一度運行良好，直到標普 500 指數突破 2300 點，引發 VIX/VXV 出現一些變化：

標普 500 指數看漲和看跌期權的成交量出現攀升態勢：

McElligott 稱：" 一些槓桿基金可能遭遇了股市上漲的挫折。無論怎樣，廣義風險資產情緒確實會逼空這種說法似乎是合理的，這一次並沒有來自中國供應面的影響因素。最近價值股和周期股也很瘋狂。"

在他看來，讓事情變得怪異的催化劑是：

特朗普可能在 2 月 28 日的國會聯席會議上發表關於稅改政策的講話，鑒於人們對此預期很高，屆時他的講話內容有可能讓人們失望。自從大選以來，我們已經對企業減稅推動股指上漲這方面談了好幾個月，普遍預計稅率將下調至 20% 左右。

問題在於：在這一點上很明顯的是，為了將稅率降至 20%，就必須引入邊境調節稅作為一種政府獲取資金的機制，否則最合適的減稅措施的效力就會明顯削弱。但是，現在這種稅制在參議院受阻的機率很高，很難相信特朗普能在如此短暫的時間內有能力對更大的政策作出任何具體要求，因為那將需要讓現在的爭吵局面取得巨大進展。如果特朗普會見大型零售商 CEO 們也算進去的話，公之於眾的談話部分並沒有談及兩黨對於邊境調節稅的立場。這也讓我再次感到，特朗普 28 日的講話可能讓人失望。

然而，最讓 McElligott 感到擔憂的是：

這波股市上漲把很多做空股指的人都擠出去了，在這種情況下，一旦特朗普屆時關於稅改的發言不及人們的預期，我們將看到市場出現拋售。看起來，現階段似乎經濟數據和美聯儲本身不再是指引著市場的主要因素了，無論是股市、固收，主導因素都是政策。這就是我看到的市場最不自信的地方。我擔心股市的這種融漲行為現在可能是非常機械化的，幾乎全部都是前文提及的被迫回補，而不是在很高確定心態下被漲勢誘導而產生的買入，這可能釋放出了錯誤的信號，有可能傷害到那些在股指突破新高時買進的投資者，令其成為高位接盤者。

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