1月29日，日本央行宣布實施-0.1%的分級制負利率，從2月16日起執行。2月11日，瑞典央行決定從本月17日起將已處於負值的基準利率下調0.15個百分點至-0.5%，創瑞典負利率歷史新低。

摩根大通曾表示，警惕全球主要央行都可能把利率降至遠低於零。那些擔心超低利率對銀行和全球市場造成損害的投資人，或許需要為全球利率降至遠低於零做準備。

實際上，從2008年金融危機後，全球央行採取超寬鬆貨幣政策，經濟、股市在刺激下迎來復甦。去年開始，面對大宗商品跌價、新興經濟體增長放緩的威脅，各國央行又開始祭出刺激措施，希望提振低通脹和增長。然而，上月末日本央行推出的負利率政策，結果市場反應未能如日本央行所願：日元匯率上揚，日本股市下挫。

面對經濟增長乏力，市場迫切想了解，各國央行的彈藥是不是打完了？還有哪些兵器可用？寬鬆貨幣政策、負利率能解決所有問題嗎？

經濟良藥or毒藥？

今年1月底，日本央行意外宣布實施負利率，引入三級利率體系。一時間，「負利率」、「分級利率」成為全球熱議的焦點。事實上，回頭來看，多國央行早在幾年前就已經實施過準備金餘額負利率。

目前，全球共五大央行下調利率至負值：

2012年7月5日：丹麥央行宣布將存款利率下調至-0.05%，目前在-0.65%。

2014年6月5日：歐洲央行下調存款利率為-0.1%，目前在-0.3%。

2014年12月18日：瑞士央行將利率下調至-0.1%，目前在-1.25%~0.25%。

2015年2月12日：瑞典央行將回購利率下調至-0.1%，目前在-0.35%，並將在2016年2月17日調低至-0.5%。

2016年1月29日：日本央行對商業銀行準備金設立-0.1%利率。

2015年12月16日，美聯儲宣布近十年來首次加息，將聯邦基金利率常年幾乎零利率上調至0.25%~0.5%。不過，前天美聯儲主席珍妮特·耶倫在國會發表的半年度貨幣政策證詞中說，如果經濟發展非常令人失望，那麼美聯儲可能將放緩升息速度。此外她還表示，美聯儲在研究，如果經濟形勢惡化，負利率是否對經濟有幫助。未來，負利率並非毫無可能。

負利率能刺激經濟嗎？

央行實施負利率，目的就在於刺激商業銀行向外借貸，從而刺激經濟消費，拉升通脹率。不過，從「第一個吃螃蟹」的瑞典來看，負利率對經濟是否有巨大的刺激作用，還值得商榷。

《每日經濟新聞》記者注意到，2009年7月開始，瑞典央行開始負利率實驗，將存款利率減至-0.25%，1年後才恢復為零水平。

為了達到2%的通脹目標，使得名義利率走高，瑞典央行希望通過削減名義利率至零下，刺激實際經濟活動，使得通脹走高，然後再通過加息壓低通脹，使經濟回到正軌。不過，理想與現實總是有差距的。

2015年2月，瑞典開始正式實施負利率，將回購利率下調至-0.1%，此後又逐步調低到-0.35%；2016年2月17日，瑞典進一步調低利率至-0.5%。至此，瑞典的負利率水平創歷史新低。

過去三年，瑞典通貨膨脹率低迷，接近零點。瑞典央行信心滿滿地預計，通脹水平將在一年後升到2%的目標水平，並在兩年後超過這一數值。瑞典2014年初曾預計，通脹水平將在2016年初到達3%左右，但現在仍處於零點左右。

對於負利率對經濟的刺激作用。早在2012年，紐約聯儲經濟學家Kenneth Garbade和Jamie McAndrews就曾提醒：如果利率跌入負值，那就要倍加小心了——有可能因此出現新的金融系統風險。

迄今，華爾街分析師對於負利率政策並不看好，認為歐央行的負利率政策下，資金未能有效進入實體經濟的情況並未得到緩解。花旗分析師Steven Englander更是將負利率形容為「毒品」。

股市漲或跌？

負利率時代，如果資金不再待在銀行，是否會流入更高收益的股市，從而刺激資本市場走高？

花旗分析師Steven Englander曾這樣評價負利率：負利率是促使資金離開銀行體系的強大動因，但是並沒有多少證據表明投資者會將這些資金投入到實體經濟，他們通常會去購買境外資產以及金融資產。

從日本實施負利率來看，一個明顯的副作用便是——毒害銀行的業務模式和證券價格。1月底，在日本央行對商業銀行的準備金實施負利率後，日本銀行股聞風下跌，日本銀行股指數已下跌近15%，今年累計下跌約25%。

不過，就在1月29日宣布負利率後，日元應聲貶值，美元兌日元從118.50附近一度飆升至121.25，創下2014年10月以來最大漲幅。同時，日本股市快速走高。1月29日，日經225指數收盤大漲2.8%。可惜的是，好景不長，進入二月份後，日本股市又遭遇了連續下跌。

不過，在負利率時代中，瑞典投資者選擇相信股市是最佳選擇。

提供線上銀行、交易和基金服務的瑞典Avanza Bank Holding AB執行長Martin Tiveus表示，身處在負利率環境之中，資金其實並沒有太多選擇。固收市場很難取得理想的收益，因此股市還是投資者的首選。

瑞典最大的基金公司控股公司Swedbank AB也給出了「超配股市」的建議，因其他資產實際收益將十分有限。

去年12月末以來，瑞典股市整體跌幅已經達到了8%，不過從相對的長周期來看，負利率還是伴隨了瑞典股市的上漲趨勢。

增加人民幣貶值壓力？

各國紛紛實施負利率，對股市來說表面上是好事，但可能意味著全球經濟增長前景堪憂。

華林證券策略分析師胡宇認為，人民幣過去半年的貶值，導致了日本擔憂其產品出口競爭力的影響，日元進入負利率時代，無疑將加劇貨幣貶值惡性競爭。

瑞穗銀行策略師Ken Cheung認為，日本央行採用負利率，加大了包括中國央行在內的其他央行進一步放寬貨幣政策的壓力。這一決定將加劇美聯儲與其他經濟體之間的貨幣政策分化程度，進而推動美元走強。

海通證券認為，人民幣匯率承壓，面臨兩難抉擇。在美國加息、中國經濟增速放緩的大背景下，人民幣匯率持續承壓，而日本負利率或加劇貨幣競爭性貶值。未來要麼一次性大幅貶值，釋放利率政策空間；如要堅持穩定匯率，則必須加強資本管制，同時利率政策將受約束。

當然，值得注意的是，面對美聯儲加息給各國央行造成的壓力，除了加大貨幣貶值外，對外匯市場實施直接干預也是應對手段。面對近期因美聯儲鴿派聲明而備受打壓的美元指數，美元兌日元在2月11日觸及111.32，幾乎抹去了2014年的寬鬆效果。而日本股市近期也大幅動盪，更是催升了日元的避險價值。

摩根大通證券首席日本經濟學家Masaaki Kanno稱，如果政府的確想採取緊急政策行動，干預匯市看來是其中一個選項。不能排除日本央行在3月會議之前宣布加大寬鬆的可能性。

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