相信大家都已經知道，中美兩國在特朗普訪華期間簽下了創紀錄大單。在這2535億美元中，超過一半的錢投向了能源領域，分別是：中國或投資430億美元在阿拉斯加州開發液化天然氣，以及中國國家能源投資集團和美國西維吉尼亞州簽署了837億美元的投資框架協議。（為什麼能源領域能簽這麼大單？詳情戳：特朗普來了！中美這次先談成的很可能是這筆買賣……）
今天，我們從經濟角度來看一看，中美2535億美元的簽約總額會對中國產生哪些影響。本文作者為CF40•青年論壇召集人、中國社科院世界經濟與政治研究所研究員徐奇淵，敬請閱讀。
中美2535億美元大單意味著什麼？
by 徐奇淵
根據商務部消息，這次中美兩國經貿合作的簽約總額，達到了2535億美元，既創下了中美經貿合作史上的記錄，又刷新了世界經貿合作史上的新紀錄。如此大單，對中國來說意味著什麼？國際政治、能源的影響就不說了，這裡只談談經濟。而且也不一定成熟，供大家參考。
1、假設官方儲備沒有新增流量，則官方外匯儲備將出現下降，同時中國企業海外投資增加，海外資產總量不變。
僅國家能源投資集團公司與西維吉尼亞州簽署的《頁岩氣全產業鏈開發示範項目戰略合作框架協議》、中石化、中國銀行、中投公司與美國阿拉斯加州政府和州天然氣開發公司簽署《阿拉斯加液化天然氣聯合開發協議》，金額合計就達到了1267億美元。
中國投資的資金哪裡來？假設官方儲備沒有新增流量，在官方維持匯率穩定的背景下，企業的美元資金最終來自於央行的存量外匯儲備。而央行的外匯儲備最主要則以美國政府債、機構債形式持有。所以，中國央行將減持美債、交給中國企業。在此過程中，官方外儲、中國對美債權減少，但同時企業對美投資增加。中國簽署的對美國巨額投資協議，本質上是對美國的一輪債轉股。如果外儲的潛在增量小於同期對外投資的美元金額，是對存量的美債做債轉股；如果外儲的潛在增量大於同期對外投資的美元金額，則是對新增美元資產的流量做更少的債權配置、做更多股權投資的配置。
2、中美大單對中國外匯市場的衝擊有限。
首先，這些貿易、投資項目並不是一年完成的。有一些是還是框架協議、有一些還是諒解備忘錄，有一些長期投資項目的實施到位，也需要分步驟、多年來執行。因此這些因素對外匯市場的影響將分解到未來多年當中，比如5－10年當中。
其次，在投資領域，對美債轉股的過程當中，中國的海外資產總量不變。只是海外資產的結構發生變化，中國官方對美國政府債權轉化為中國企業的對美投資，低收益、無風險、流動性強的海外資產，轉化為有一定風險、流動性較弱，但具有較高收益（假定項目已經經過周密的論證）的海外資產。如果這些項目在中長期表現良好，雖然在中短期對用匯需求、外儲下降帶來一些影響，但在中長期，將改善中國經常項目的收益項（假設這些企業投資回報，高於對美國政府債券的投資回報率）。
其三，假設（1）2000多億美元的投資和貿易大單，分5年陸續實施。假設（2）不考慮同期的外匯儲備的新增量。（3）中國對美國市場投資的美元，全部來自於拋售美國國債。則結論是，每年需要賣出400－500億美元的美債變現。每個月需要變現30－40億美元。按照2017年的樂觀情形，截止10月，平均每月外儲新增量為98.7億，則實際上中國不必拋售美債，就可以完全滿足對美投資需要，而且外儲還會略有增長。
如果按照2015、2016年的悲觀情形，則將加劇外儲的下降。不過，中國對美投資必將有相當一部分用於購買中國的設備和服務，中國對美國的商品進口，也將帶來更為寬鬆的雙邊貿易環境。因此，中國對美投資帶來的凈用匯需求壓力，可能小於預期。而且，對美投資的資金來源較多，也可以部分依託於國際金融市場。
3、中國拋售美國國債，實現債轉股過程對美債市場的影響
其一，前面講到，中美投資大單意味著中國減少美債配置、增加股權投資。不論是存量、還是流量上的這種操作，都是有利於中國的。因為在美國經濟領先於全球經濟向好，而美國國債收益率處於歷史性低點，美聯儲預期進一步加息、縮表的背景下，處於高位的美元債可能在未來幾年中出現下行。如果還是將美國國債作為外儲的重要持有形式，則中國官方的美元資產價格將面臨縮水。在這樣的情況下，經過周密考察的對美投資，僅從經濟意義上而言，也要比持有美國國債要更為合意。
其二，假設中國的新增美元資產流量無法覆蓋新增對美投資。則要麼出現第一種結果，中國官方不干預外匯市場，人民幣對美元貶值，美元對人民幣升值。要麼出現第二種結果，中國拋售美債以滿足外匯市場的凈購匯需求。在第二種情況下，在美聯儲加息、縮表的背景下，中國拋售美元債將加速美債價格下跌、收益率上行。這時候，被拋售美元債的主要購買者，將是歐洲、日本等國際投資機構。在美債價格下跌、美國無風險收益率上升的情況下，美元也將呈現出一定的升值。
其三，假設中國的新增美元資產流量無法覆蓋新增對美投資。則中國的債轉股行為，在抬升美國市場無風險收益率的同時，有可能還將壓低風險資產的收益率，結果是縮小美國市場的有風險資產和無風險資產之間的風險溢價。